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Ethena协议是历史上增长最快的DeFi协议之一，采用全新方式创建不依赖银行或传统资产的稳定币。通过USDe——一种由加密货币和delta对冲策略支持的合成美元——用户可以通过互联网债券获得高收益，无需兑换成真实美元。

目录
  1. 什么是Ethena协议
  2. USDe如何运作——什么是Delta对冲
  3. 什么是互联网债券及为何收益率高
  4. ENA代币与治理
  5. Ethena协议的风险
  6. 如何使用Ethena：铸造USDe并质押获得收益
  7. USDe与其他稳定币比较
  8. 常见问题

什么是Ethena协议

Ethena是以太坊上的DeFi协议，旨在解决现有稳定币的核心问题——对传统银行的依赖。Tether的USDT和Circle的USDC都需要在银行账户中持有真实美元。


Ethena由Guy Young于2023年创立，于2024年2月在主网上线，USDe在短短几个月内就成为市值第三大稳定币，仅次于USDT和USDC。


Ethena的核心概念是创建无需银行账户的链上合成美元，以以太坊、比特币和其他加密资产作为抵押品，结合通过永续合约的delta对冲策略。

💡 USDe是合成美元，而非像LUNA/UST那样的算法稳定币——它始终有真实资产支撑加上做空头寸

USDe如何运作——什么是Delta对冲

USDe的核心机制依赖于所谓的Delta中性策略：


1. 用户将ETH或BTC存入Ethena
2. Ethena使用这些资产作为抵押品，在Binance、Bybit、OKX等CEX上开设永续合约空头仓位
3. 如果ETH价格上涨——抵押品价值增加，但空头仓位亏损（相互抵消）
4. 如果ETH价格下跌——抵押品价值减少，但空头仓位盈利（相互抵消）


结果是无论加密货币价格如何变动，USDe都能维持1美元的稳定价值。这就是'delta中性'——意味着对价格变化的净敞口为零。


Ethena的主要收入来自永续合约市场中空头仓位持有者从多头交易者获得的资金费率，在牛市期间通常为正。

什么是互联网债券及为何收益率高

互联网债券（sUSDe）是Ethena通过质押USDe创建的收益型产品。


互联网债券的收入来自两个主要来源：
- 以太坊质押收益：用作抵押品的ETH继续获得质押奖励（每年约3-5%）
- 资金费率收益：永续合约市场中的资金费率收入（牛市期间可达每年20-50%）


综合起来，互联网债券在牛市期间可提供平均10-30%的年化收益，远超美国国债，因此被称为链上固定收益的替代品——'互联网债券'。


然而，收益并非固定，在资金费率转负的熊市期间，回报可能大幅下降。

⚠️ 互联网债券收益取决于市场条件，尤其是资金费率，熊市期间可能转负

ENA代币与治理

ENA是Ethena协议的治理代币，主要功能包括：


- 对协议治理决策进行投票
- 质押以获得奖励
- 访问激励计划和空投活动


Ethena通过'碎片'活动使用积分系统分发ENA代币，这一策略吸引大量用户将资产锁定到协议中。


质押ENA可获得协议收入分成和治理权，但ENA与USDe不同，没有资产背书，因此承载更高的价格风险。

Ethena协议的风险

尽管Ethena的创新令人印象深刻，但有几个关键风险需要了解：


1. 资金费率风险：如果资金费率持续为负，协议必须使用保险基金维持USDe锚定，而基金规模可能不足
2. 托管人风险：Ethena必须将抵押品存放在链下托管人处（如Copper、Ceffu），存在对手方风险
3. 交易所风险：如果用于开设空头头寸的CEX倒闭（如FTX事件），USDe的支撑将受影响
4. 智能合约风险：标准DeFi协议风险
5. 基差风险：在极端情况下，ETH现货价格可能与永续合约价格大幅偏离


Ethena维持保险基金以应对负资金费率，但其规模有限。

🔴 Ethena不像Terra Luna——有真实支撑，但链下风险（托管人、CEX）仍然存在

如何使用Ethena：铸造USDe并质押获得收益

使用Ethena的步骤：


1. 前往app.ethena.fi并连接钱包（MetaMask、Ledger等）
2. 存入ETH、stETH、BTC、USDT或USDC以铸造USDe
3. 质押USDe以获得sUSDe（互联网债券）
4. 持有sUSDe自动累积收益
5. 随时可以取消质押（有7天冷却期）


对于想要获得收益但不想持有ENA风险的用户，sUSDe是一个有趣的选择——但必须先充分了解所有风险。


用户还可以在Curve Finance和Pendle Finance等其他DeFi协议中使用sUSDe，进一步优化收益。

USDe与其他稳定币比较

USDe vs USDT：USDT由银行中的真实美元支撑，需要信任Tether。USDe使用链上机制更透明，但承载不同的链下风险。


USDe vs USDC：类似USDT，但Circle有更定期的审计。USDe的不同之处在于不需要银行。


USDe vs DAI/LUSD：DAI使用加密资产超额抵押，收益较低但比依赖CEX的USDe更去中心化。


USDe vs FRAX：FRAX使用部分抵押加算法机制——部分相似——但Ethena没有算法组件。


总结来说，USDe并非完全抗审查，但与超额抵押稳定币相比，在高收益和更好的资本效率方面具有优势。

常见问题

USDe比USDT更安全吗？
USDe因为在区块链上运行，机制更透明，但存在不同风险。USDT的风险来自Tether作为公司，而USDe的风险来自负资金费率以及托管人/CEX风险。两者都不是100%安全的——建议分散投资。
为什么USDe的收益率高于普通储蓄账户？
因为USDe结合了两个来源的收入：以太坊质押奖励，以及向空头仓位持有者支付费用的永续合约交易者产生的资金费率。在牛市期间，许多投资者希望做多加密货币，推动资金费率上涨。
USDe像Terra Luna吗？
不，USDe与Terra Luna完全不同。Terra Luna使用没有真实支撑的算法机制。USDe由真实加密资产和对冲价格风险的空头头寸支撑。然而，USDe有其自身的风险，应该加以了解。
ENA代币是好的投资吗？
ENA是风险高于USDe的治理代币，因为其价格取决于市场情绪和协议成功，没有资产背书。将其视为高风险投机性投资。这不构成投资建议。
使用Ethena需要KYC吗？
Ethena是无需许可的DeFi协议——普通零售用户通常不需要KYC。但某些国家的用户有使用限制。使用前请查看服务条款和当地法律。

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总结

Ethena协议是DeFi世界中引人注目的创新，提供不依赖银行的稳定币替代方案，收益率远高于传统金融。USDe和互联网债券适合了解加密货币风险并希望获得高于传统稳定币收益的投资者。然而，关键是要理解Ethena承载着复杂的风险，特别是传统稳定币中不存在的资金费率风险和链下托管人风险。在决定之前请做充分研究并谨慎管理仓位规模。

本文仅供教育参考，不构成财务建议。