คณะ SEC ขององค์การสหรัฐอเมริกา ว่าด้วยการควบคุมสินค้าเก็งกำไรดิจิทัล

สำนักเลขาธิการกลาง (SEC) ของประเทศสหรัฐอเมริกาได้ขึ้นบทบาทที่สำคัญในการควบคุมตลาดสินค้าเก็งกำไรดิจิทัล ตั้งแต่ปี 2017 SEC ได้ออกคำสั่งและแผนการดำเนินการที่เกี่ยวกับวิธีการจำแนกและควบคุมโครงการ blockchain ตามกฎหมายหลักทรัพย์ การตรวจสอบสำคัญของ SEC คือการพิจารณาว่าโครงการใดเป็น 'หลักทรัพย์' ตามความหมายของกฎหมายสหรัฐอเมริกา โครงการที่ถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์จะต้องสอดคล้องกับกฎระเบียบหลักทรัพย์ที่เข้มงวด บทความนี้อธิบายกรอบการทำงาน Howey Test ประวัติการดำเนินการบังคับใช้ที่โดดเด่น และสิ่งที่ บริษัทในโลก crypto ต้องรู้เพื่อที่จะคำนึงถึงกฎระเบียบของ SEC

SEC คืออะไร และมีอำนาจเท่าไหร่

สำนักเลขาธิการกลาง (Securities and Exchange Commission หรือ SEC) เป็นหน่วยงานกำกับดูแลอเมริคันที่ก่อตั้งตั้งแต่ปี 1934 เพื่อควบคุมตลาดหลักทรัพย์ SEC มีอำนาจในการออกกฎเกณฑ์บังคับใช้และดำเนินการทางกฎหมายต่อผู้ที่ฝ่าฝืนกฎหมายหลักทรัพย์

อำนาจของ SEC ขยายไปถึง cryptocurrency และ blockchain projects ที่เสนอให้มีส่วนได้ส่วนเสียของโครงการผ่าน tokens ถ้า tokens นั้นตรงกับคำนิยามของ 'securities' ตามกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐอเมริกา SEC มีสิทธิในการกำกับดูแล ไม่ว่า tokens นั้นจะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมหรือบนแพลตฟอร์มออนไลน์

ในปี 2020 ประธาน SEC ได้ประกาศว่า SEC ถือว่าเป็นผู้มีอำนาจเหนือการควบคุม cryptocurrency tokens ที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์ สิ่งนี้ได้สร้างการตึงเครียดระหว่าง SEC และสำนักงาน CFTC (Commodity Futures Trading Commission) เกี่ยวกับสิทธิในการควบคุม crypto แต่ SEC ได้ยืนยันบทบาทของตนเองอย่างสม่ำเสมอ

Howey Test: วิธีการทั่วไปในการพิจารณาหลักทรัพย์

ทดสอบ Howey (Howey Test) เป็นมาตรฐานกฎหมายที่ SEC ใช้เพื่อพิจารณาว่าเมื่อใดที่การลงทุน (หรือ token offering) ถูกจัดประเภทว่าเป็น 'หลักทรัพย์' ทดสอบนี้มาจากคดี Securities and Exchange Commission v. W.J. Howey Co. ปี 1946

ตามทดสอบ Howey สิ่งนี้ถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์หากว่าสอดคล้องกับเกณฑ์สี่ประการ: (1) มีการลงทุนเงิน (2) ในสมาคมทั่วไป (3) ด้วยความคาดหวังกำไร (4) จากความพยายามของบุคคลที่สาม ในบริบท crypto การลงทุนเงินสามารถคือการซื้อ token ความคาดหวังกำไรสามารถคือความคาดหวังว่ามูลค่า token จะเพิ่มขึ้น และความพยายามของบุคคลที่สามสามารถเป็นการพัฒนาของโครงการโดยทีมสามารถ

ตัวอย่างเช่น Bitcoin ถูกจัดประเภทโดยทั่วไปว่าไม่ใช่หลักทรัพย์เพราะไม่มี 'บุคคลที่สาม' ที่ทำหน้าที่ในการสร้างผลกำไร Ethereum ก็ถูกพิจารณาในลักษณะเดียวกัน แต่ tokens จากการขายครั้งแรก (ICO) ส่วนใหญ่มักถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์เนื่องจาก validators หรือทีมสามารถพัฒนาโครงการและสร้างมูลค่า

การจัดประเภท Bitcoin และ Ethereum

Bitcoin และ Ethereum ถูกพิจารณาโดยปกติให้เป็นสินค้า (commodities) ไม่ใช่หลักทรัพย์ โดยอาศัยพื้นฐานที่ว่ามีการใช้งานเป็นเครื่องมือแลกเปลี่ยนดิจิทัล และไม่ได้อาศัยความพยายามจากทีมสามารถที่ต้องกำหนดผลลัพธ์

อย่างไรก็ตาม การจัดประเภทนี้ไม่ได้เป็นการตัดสินใจสุดท้ายจาก SEC ส่วนใหญ่มักมาจากการแถลงการณ์ของ SEC commissioners และบทปฏิบัติในการบังคับใช้ ในปี 2023 SEC ได้อนุมัติการลงทุน Bitcoin ETF ซึ่งแสดงว่า SEC ยอมรับ Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์

ส่วน Ethereum ก็เช่นเดียวกัน ซีอีโอ SEC ได้ระบุว่า Ethereum ถูกพิจารณาว่าเป็นสินค้า ไม่ใช่หลักทรัพย์ เนื่องจากการกระจายตัวของเครือข่ายและความไม่ขึ้นต่ออพยพของทีมไม่ว่าจะเพื่อให้ผลลัพธ์

ความแตกต่างระหว่าง Cryptocurrencies และ Tokens

Cryptocurrency ดั้งเดิมเช่น Bitcoin และ Ethereum มีการใช้งานเป็นเครื่องมือแลกเปลี่ยนและเก็บค่า ในขณะที่ tokens อื่น ๆ ส่วนใหญ่มีวัตถุประสงค์ที่สูงขึ้น บาง tokens ให้สิทธิในการลงคะแนนเสียงในการตัดสินใจโครงการ (governance tokens) บาง tokens มีคุณค่าจากประโยชน์ใช้งานในแอปพลิเคชัน (utility tokens) และบาง tokens ให้สิทธิในการได้รับดอกเบี้ยหรือลิขสิทธิ์ (profit-sharing tokens)

สำนักเลขาธิการกลาง (SEC) ถือว่าหากคนหนึ่งซื้อ token ด้วยความคาดหวังว่ามูลค่าของมันจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากพยายามของทีมสามารถ มันถูกถือว่าเป็นหลักทรัพย์ นี่เป็นเหตุผลว่าทำไม ส่วนใหญ่ของ initial coin offerings (ICOs) ที่เกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2017 ถูกพิจารณาว่าเป็นการเสนอหลักทรัพย์ที่ไม่ลงทะเบียน

กรณีการบังคับใช้ที่สำคัญของ SEC

SEC ได้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายมากมายต่อ cryptocurrency projects และบริษัท ในปี 2018 SEC ได้ดำเนินการต่อ Telegram และการเสนอ Gram token ของพวกเขา SEC ยืนยันว่า Gram ต้องลงทะเบียนเป็นหลักทรัพย์ Telegram ยุติโครงการและคืนเงินให้ผู้ลงทุน

อีกกรณีหนึ่งคือกรณีต่อ EOS ในปี 2019 SEC ได้ดำเนินการต่อ block.one ผู้สร้าง EOS เนื่องจากการเสนอ EOS ต่อผู้ลงทุนในสหรัฐอเมริกาโดยไม่ลงทะเบียน block.one ตกลงจ่ายค่าปรับ 24 ล้านดอลลาร์

ในปี 2020 SEC ได้ดำเนินการต่อ YouTube สำหรับการโฆษณา Ripple (XRP) โดยไม่เปิดเผยว่า XRP ถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์ ทุกหน่วยงานการโฆษณายูทูบเหล่านี้ถูกสั่งให้ลบคลิป

อย่างไรก็ตาม กรณีที่สำคัญที่สุดอาจเป็นกรณีต่อ SEC ในปี 2023 ซึ่ง SEC ได้ดำเนินการต่อ Ripple Labs อย่างเป็นทางการ SEC โต้แย้งว่า Ripple ได้เสนอและขายหลักทรัพย์ที่ไม่ลงทะเบียน (XRP) บนตลาด Ripple ขัดขวางการกล่าวอ้าง บอกว่า XRP เป็นสินค้า ไม่ใช่หลักทรัพย์ กรณีนี้ยังอยู่ในการไกล่เกลี่ย

ข้อกำหนดการลงทะเบียนสำหรับหลักทรัพย์ Crypto

หากโครงการถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์ โครงการจะต้องลงทะเบียนกับ SEC ก่อนการเสนออัพ หรือเข้าในข้อยกเว้นการลงทะเบียน ข้อยกเว้นทั่วไปรวมถึง Regulation A+ (สำหรับการเสนอเล็ก) และ Regulation D (สำหรับการเสนอส่วนตัว)

การลงทะเบียนแบบเต็มรูปแบบต้องให้ข้อมูลที่ครอบคลุมเกี่ยวกับทีม ธุรกิจ ความเสี่ยง และการเงิน โครงการต้องติดตามและเปิดเผยข้อมูลตลาดอย่างต่อเนื่อง Regulation D เป็นหนึ่งในตัวเลือกที่นิยมสำหรับ crypto startups เนื่องจากเกณฑ์การเปิดเผยที่ผ่อนปรน แต่มีข้อกำหนดเกี่ยวกับประเภทของผู้ลงทุน

บริษัท crypto ที่ต้องการหลีกเลี่ยงการจัดประเภท SEC มักสร้าง tokens ที่มียูทิลิตี้ที่แท้จริง ไม่ใช่คุณสมบัติการลงทุน ตัวอย่างเช่น Uniswap Token (UNI) ให้สิทธิในการลงคะแนนเสียง แต่ไม่ได้ให้สิทธิในการได้รับรายได้โดยตรง SEC ได้ระบุว่า UNI อาจไม่ใช่หลักทรัพย์เนื่องจากทีม UNI ไม่ได้ลงทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อสร้างมูลค่า

Exchange ที่ขายหลักทรัพย์ต้องลงทะเบียน

นอกจากผู้เสนอหลักทรัพย์ ผู้ที่ขายหลักทรัพย์ต้องลงทะเบียนเป็นตัวแทนจำหน่ายหรือแลกเปลี่ยน ส่วนใหญ่ของ crypto exchanges ไม่ได้ลงทะเบียนกับ SEC หรือเพียงมีการลงทะเบียนบางส่วน ซึ่งทำให้พวกเขาอยู่ในบริเวณสีเทาตามกฎหมาย

ในปี 2023 SEC ได้ออกประกาศเตือนให้บริษัท crypto หลีกเลี่ยงการอ้างว่าพวกเขาลงทะเบียนโดยไม่ลงทะเบียนเพียงอย่างน้อยหนึ่งดิวิชน Coinbase และ Kraken ได้ยื่นคำขอลงทะเบียนให้เป็น 'national securities exchange' แต่ยังไม่ได้ได้รับอนุมัติ

สิ่งนี้สร้างความไม่แน่นอนสำหรับผู้ใช้และบริษัท crypto หากผู้ใช้ซื้อหลักทรัพย์บน exchange ที่ไม่ลงทะเบียน ผู้ใช้อาจขาดการคุ้มครองของกฎหมายการล้มละลาย หากเกิดเหตุร้ายแรง ผู้ใช้อาจสูญเสียเงิน

ปัญหาการควบคุมครอบงำและหลีกเลี่ยง

บริษัท crypto ได้พยายามหลีกเลี่ยงการควบคุมของ SEC ผ่านหลายวิธี วิธีหนึ่งคือการเลื่อนตำแหน่งออกจาก สหรัฐอเมริกา บริษัทจำนวนมากเช่น Binance ได้เลื่อนการดำเนินการจากสหรัฐอเมริกา และตั้งสำนักงานต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม SEC มีอำนาจเหนือ บริษัยใดก็ตามที่ให้บริการแก่ผู้อพยพในสหรัฐอเมริกา

วิธีอื่นคือการใช้ 'utility focus' นั่นคือการสร้าง tokens ที่มีประโยชน์แท้จริงที่ใช้ในโปรโตคอล ไม่ใช่เป็นการลงทุน บริษัย crypto มักจ้างที่ปรึกษากฎหมายหลักทรัพย์เพื่อพิจารณาว่า tokens ของพวกเขาสอดคล้องกับ Howey Test หรือไม่

อย่างไรก็ตาม SEC ได้ชี้ให้เห็นว่าการให้เหตุผลเทพ utility token หนึ่งแต่ไม่เพียงพอหลีกเลี่ยงการควบคุม หาก token นั้นปกติจะซื้อและขายด้วยความคาดหวังว่ากำไรจะอยู่นั่น มันคือหลักทรัพย์ไม่ว่าจะพูดไหนเพียงใด

สภาวะเป็นจริงสำหรับผู้ลงทุนและผู้ประกอบการ

สำหรับผู้ลงทุน เหตุผลสำคัญคือต้องเข้าใจว่า tokens ถูกจัดประเภท การลงทุนในหลักทรัพย์ crypto ถูกจัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์อาจมีความเสี่ยงมากขึ้น เนื่องจากโครงการอาจไม่ได้ติดตามข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูล ผู้ลงทุนอาจไม่ได้รับข้อมูลที่เหมาะสมเกี่ยวกับโครงการ

สำหรับผู้ประกอบการในโลก crypto เหตุผลสำคัญคือการหารือกับที่ปรึกษากฎหมายเพื่อเข้าใจสภาพของ tokens ของพวกเขา หากหลักทรัพย์ของคุณเป็นหลักทรัพย์ การปฏิบัติตามข้อกำหนด SEC อาจมีค่าใช้จ่ายสูงแต่จำเป็น

อย่างไรก็ตาม ภูมิทัศน์การควบคุมกำลังเปลี่ยนแปลง ในปี 2023 คณะสมุดประชุมสหรัฐอเมริกาได้นำเสนอกฎหมายที่จะให้ความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับการจัดประเภท crypto SEC และหน่วยงานอื่น ๆ ยังคงขยายความรู้เกี่ยวกับกฎระเบียบของพวกเขา ฉันคาดการณ์ว่าการควบคุมจะชัดเจนขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

คำถามที่พบบ่อย

สรุป

การทำความเข้าใจการควบคุมของ SEC เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ลงทุนและผู้ประกอบการในอุตสาหกรรม crypto ความพยายามมากมายในการหลีกเลี่ยงการควบคุมของ SEC แสดงให้เห็นว่า SEC มีอำนาจอย่างแท้จริงและมีเจตนาที่จะบังคับใช้กฎหมาย สำหรับผู้ลงทุน เหตุผลคือการวิจัยและการปรึกษากฎหมายหลักทรัพย์ก่อนลงทุนในโครงการ crypto ใหม่ สำหรับผู้ประกอบการ การหารือกับที่ปรึกษากฎหมายเพื่อเข้าใจสภาพของ tokens ของพวกเขา เป็นการบริหารความเสี่ยงที่สำคัญ แม้ว่าภูมิทัศน์การควบคุมจะเปลี่ยนแปลง สัญญาณที่ชัดเจนจาก SEC และการอนุมัติของ ETF ชี้ให้เห็นว่าการควบคุม crypto ยังคงเป็นลำดับความสำคัญสำหรับสำนักเลขาธิการกลาง สำหรับผู้ที่เกี่ยวข้องกับ crypto ให้คงอัพเดทกับการพัฒนาการควบคุมและปรึกษากฎหมายเมื่อจำเป็น

บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน